北交所“双星”闪耀：巍特环境与雅图高新的IPO启示录

财务数据是企业经营能力的直接体现，两家企业均展现了“专精特新”企业应有的成长性——要么稳健增长、盈利质量高，要么爆发力强、毛利率领先，为冲击资本市场奠定了坚实基础。

（一）巍特环境：稳健增长，盈利质量突出

巍特环境的财务表现以“稳”为核心。2024年，公司实现营业收入3.29亿元，较2023年的3.03亿元同比增长8.58%；净利润5324万元，扣非后净利润5100万元，扣非净利润率达15.5%，显著高于管网修复行业10%左右的平均水平。这种稳健增长源于其业务的“刚性需求”属性——城市管网运维不受短期经济波动影响，且随着《“十四五”城市排水防涝体系建设规划》的推进，各地政府对管网修复的投入持续增加，2024年全国管网修复市场规模同比增长12%，为公司业绩提供了稳定支撑。

从现金流角度看，巍特环境的经营质量同样亮眼。2024年公司经营活动产生的现金流量净额达4800万元，与净利润基本匹配，说明利润具有较强的现金支撑；应收账款周转率为4.2次，高于行业平均的3.5次，主要得益于其客户结构——80%以上的客户为央国企，付款周期稳定（通常项目验收后3个月内付款），2024年末应收账款余额1.2亿元，其中90%以上为1年内账款，坏账风险较低。

（二）雅图高新：高增长高毛利，龙头特质凸显

雅图高新的财务表现则更具“爆发力”，营收、净利润与毛利率均呈现显著优势。2022至2024年，公司营业收入从5.57亿元增至7.42亿元，年均复合增长率15.42%；净利润从7826.15万元跃升至1.49亿元，复合增长率达37.98%，远超工业涂料行业20%左右的平均增速。更值得关注的是其毛利率水平：2022年35.39%、2023年43.5%、2024年44%，三年持续攀升，而同期行业平均毛利率仅为28%～32%，这种差距充分体现了公司的产品竞争力与定价能力。

高毛利率的背后，是产品结构的持续优化。2022至2024年，公司新能源商用车涂料、轨道交通涂料等高端产品收入占比从25%提升至38%，这类产品的毛利率可达50%以上，显著高于传统汽车修补漆35%的毛利率；同时，公司通过规模化生产与供应链优化，将单位生产成本从2022年的每吨1.8万元降至2024年的1.6万元，进一步增厚了利润空间。

不过，2024年公司增长节奏有所放缓，营收增速从2023年的18.68%降至6.95%，净利润增速从47.48%降至8.33%。这一变化并非公司自身经营问题，而是受行业环境影响：2024年国内乘用车销量同比增长3.2%，较2023年的8.7%显著回落，直接影响汽车修补漆需求；同时，树脂、颜料等原材料价格同比波动12%，短期内挤压了利润空间。对此，公司已通过调整产品结构（加大高端涂料推广）、优化供应链（与原材料供应商签订长期协议）等方式应对，2024年四季度营收同比已回升至12%，显示出较强的恢复能力。

两家企业的募资计划体现了各自不同的战略重点。

巍特环境拟募集资金16,854.31万元，用于区域运营中心建设项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。这一募资规模相对较小，侧重于服务网络的拓展和技术研发能力的提升。

雅图高新则计划募资4.31亿元，将用于水性涂料智能生产线建设、研发中心升级建设、数字化融合中心建设、全球营销网络示范店建设及补充流动资金。

其中，投资1.41亿元的“水性涂料智能生产线建设项目”尤为关键。截至2024年末，雅图高新的水性涂料产能仅684.25吨/年，产能利用率从2021年的36.2%提升至2024年的70.39%，2024年部分月度产能利用率甚至超过95%。

产能瓶颈明显制约了公司的发展。

项目建成后，雅图高新将拥有近2万吨油性涂料及超8000吨水性涂料的产能，这意味着其水性涂料产能将实现12倍的跃升。这不仅是对现有产能的扩张，更是对“新能源+高端制造”双赛道的深度卡位。

在审议过程中，北交所上市委针对两家企业的核心问题提出了质询，体现了资本市场“守门人”的职责。北交所上市委的问询并非“找茬”，而是通过“问出真问题”，验证企业的核心竞争力与风险应对能力，这也是注册制下“以信息披露为核心”的监管思路的体现。两家企业的问询焦点虽不同，但均直指“可持续发展能力”这一核心。

（一）雅图高新：收入真实性与增长持续性的双重验证

上市委对雅图高新的问询主要围绕两大核心：

境外业务收入的真实性与可持续性：雅图高新2024年境外收入2.08亿元，主要来自东南亚、欧洲市场，合作客户中存在部分注册员工数量不足10人但年采购额超500万元的企业。对此，公司解释称，这类客户多为当地专业涂料贸易商，虽员工数量少，但拥有广泛的下游渠道（如汽车维修厂、零部件制造商），且合作前均经过严格的资质审核（包括实地考察、信用调查），2022—2024年境外客户坏账率仅0.3%，低于境内的0.5%，证明业务真实可靠。

招股书与行业数据差异的合理性：有行业研究机构发布数据显示，2024年中国工业涂料市场规模同比增长10%，而雅图高新招股书披露的目标细分领域增速为15%，存在差异。公司回应称，行业研究机构的“工业涂料”统计口径包含建筑涂料、防腐涂料等全品类，而公司仅聚焦“汽车修补+新能源商用车+轨道交通”细分领域，该领域受新能源汽车、轨道交通建设拉动，增速显著高于行业平均，2024年公司在该细分领域的市场份额达12%，与行业数据一致。

业绩增长放缓的应对措施：针对2024年增速放缓，上市委要求说明业绩可持续性。公司表示，短期增速放缓是行业环境所致，随着水性涂料新产能释放（2026年投产）、高端产品研发落地（如电池壳涂料），2025年预计营收增速将回升至15%以上，净利润增速回升至20%以上，同时通过拓展海外市场对冲国内行业波动风险。

（二）巍特环境：技术竞争力与业绩合理性的深度拷问

对巍特环境的问询则集中在“技术壁垒”与“业绩差异”：

核心技术的竞争优势与替代风险：上市委要求结合国内外可比公司，说明速格垫产品、垫衬法技术的优势。公司对比了国内某同行企业（专注开挖修复）与国外某企业（专注非开挖技术），指出自身优势在于“材料+施工”一体化：速格垫材料采用高强度聚酯纤维，使用寿命达50年，远超同行的30年；施工平台实现智能化控制，施工效率比同行高30%，且2022—2024年公司非开挖修复业务收入占比从65%提升至78%，显著高于同行的50%左右，证明技术已获得市场认可。同时，公司表示，非开挖技术是管网修复的主流方向，短期内难以被替代，且自身持续研发投入可保持技术领先。

与可比公司业绩变动不一致的原因：2024年，国内某同行企业营收同比下降5%，而巍特环境增长8.58%，差异显著。公司解释称，同行业务侧重开挖修复，受2024年部分城市“减少道路开挖、优先零开挖”政策影响较大；而自身零开挖技术符合政策导向，获得更多项目订单，如2024年新增武汉、郑州等地政府项目，带动营收增长。

销售收入回款的安全性：上市委关注应收账款风险，公司披露2024年应收账款周转率4.2次，高于行业平均的3.5次，主要客户为央国企，付款周期稳定，且公司建立了严格的应收账款管理制度（如项目验收后专人跟进回款），2024年末应收账款坏账准备计提充分，风险可控。

巍特环境和雅图高新的IPO过会，是北交所支持“专精特新”企业的一个缩影。

北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，截至2025年5月30日，已聚集了138家专精特新“小巨人”企业，市值合计4236.93亿元，占北交所总市值的53.25%。

这些企业涵盖生物医药、高端装备制造、新材料、新一代信息技术等重点领域，已形成一定的规模与特色。

2025年6月30日，北交所和中证指数有限公司正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准。该指数从符合条件的北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本。

北证专精特新指数样本企业2024年合计研发投入17.9亿元，占营业收入比例为5.6%，近三年营业收入年均复合增长率达10.4%，研发强度与营收增速均高于北交所市场平均水平。

北交所、全国股转公司已制定中小企业专精特新发展的综合服务行动计划，推出系列服务举措。这些政策举措为专精特新企业创造了良好的资本市场环境。

两家企业选择的上市路径也反映出北交所的吸引力。雅图高新的资本路径尤为曲折：2021年1月，公司曾冲击深交所创业板，两年后转战深交所主板，2024年6月在全国股转系统挂牌并进入创新层，最终选择北交所作为上市目的地。

这种转变反映了企业对资本市场的重新认识，以及北交所服务创新型中小企业定位的吸引力。

对专精特新企业而言，资本市场不仅是融资平台，更是规范公司治理、提升品牌影响力的重要途径。通过上市，这些企业可以获得更多资源支持，进一步强化在细分领域的竞争优势。

从行业前景看，两家企业所处的赛道均具有广阔的发展空间。随着我国城市化进程的推进和城市地下管网老化问题的凸显，巍特环境所在的排水管网运维市场潜力巨大。

而雅图高新抓住的“油转水”趋势，则顺应了环保政策收紧和绿色制造转型的潮流。根据中研普华产业研究院的报告，2022年我国水性涂料行业市场规模约为2675.9亿元，预计至2025年市场规模将突破1500亿元，市场份额有望跃升至50%以上。

水性涂料的市场份额有望跃升至50%以上，这意味着雅图高新所锚定的是一条高速增长的赛道。