88天！摩尔线程的科创板“芯”纪录

财务数据是企业发展的 “晴雨表”，摩尔线程的业绩曲线既展现出爆发式增长的潜力，也暴露了成长中的挑战，呈现出 “高增长、高毛利、仍亏损” 的典型硬科技企业特征。

从增长维度看，公司营业收入呈现 “指数级” 攀升。2022 年至 2024 年，营业收入从 0.46 亿元增长至 4.38 亿元，年复合增长率高达 208.44%，远超行业平均增速；2025 年 1-6 月，营业收入进一步增至 7.02 亿元，直接超过前三年营收总和 —— 这一增长并非偶然，而是产品商业化落地的直接体现。随着 “曲院”“平湖” 等 AI 智算芯片的量产，公司成功打入中国移动、阿里云等头部客户供应链，2025 年上半年 AI 智算产品收入占比超 80%，大客户批量采购成为营收增长的核心驱动力。

更值得关注的是毛利率的 “逆袭”。2022 年，由于首款产品刚上市、规模效应不足，公司综合毛利率为 - 70.08%；2023 年，随着产品迭代与出货量提升，毛利率迅速转正至 25.87%；2024 年，凭借 “平湖” 架构芯片的高附加值与规模化生产，毛利率飙升至 70.71%，2025 年上半年仍稳定在 69.3%—— 这一水平不仅远超科创板半导体企业平均 38% 的毛利率，更接近英伟达数据中心业务 72% 的毛利率，充分证明公司产品已具备市场竞争力与定价权。

但挑战同样不容忽视。作为仍处于投入期的科技企业，摩尔线程目前尚未实现盈利。报告期各期，归属于母公司所有者的净利润分别为 - 18.40 亿元、-16.73 亿元、-14.92 亿元和 - 2.71 亿元，尽管亏损幅度持续收窄，但截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计未弥补亏损仍达 14.78 亿元。亏损的主要原因在于持续高强度的研发投入 ——2024 年研发费用达 3.00 亿元，较 2023 年增长 52.1%，且为了构建 MUSA 生态，公司在开发者工具、应用适配等方面仍需大量投入。不过，市场普遍认为，随着营收规模持续扩大、研发投入增速逐步放缓，公司有望在 2027 年实现盈利（管理层亦给出这一预期），目前的亏损属于硬科技企业成长过程中的 “必要成本”。

“每年一代芯片”，这是摩尔线程对自身产品迭代速度的要求，也是其能在激烈竞争中脱颖而出的关键。自 2021 年推出首款芯片以来，公司保持着稳健且快速的产品演进节奏，四年间推出四代 GPU 架构芯片，每一代都实现性能与场景的双重突破。

2021 年，第一代 “苏堤” 架构芯片问世，这是公司首款量产产品，主要面向专业图形加速领域，填补了国产 GPU 在专业图形渲染场景的空白，为后续产品奠定了技术基础；2022 年，第二代 “春晓” 架构芯片发布，单精度浮点性能提升至 14.7 TFLOPS，处理器规格达到英伟达 RTX 3060 同等水平，成功切入桌面图形加速市场，实现从 “专业级” 到 “消费级” 的延伸；2023 年，第三代 “曲院” 架构芯片聚焦 AI 智算领域，性能较 “春晓” 提升 80%，处理器规格超过英伟达 RTX 4060 水平，支持 FP16、FP8 等多种计算精度，成为公司 AI 业务的 “开山之作”；2024 年，第四代 “平湖” 架构芯片重磅发布，进一步突破算力瓶颈 —— 不仅支持 FP8 原生计算精度，还实现 800GB/s 的片间互联带宽，可通过多芯片堆叠构建万卡级智算集群，性能已逼近英伟达 A100 芯片，成为国产 AI 算力的 “核心力量”。

产品迭代的背后，是场景的持续拓展。从 “苏堤”“春晓” 聚焦图形渲染（信创 PC、专业工作站），到 “曲院”“平湖” 主攻 AI 智算（智算中心、AI 企业），再到正在研发的 “长江” 车载 SoC 芯片（自动驾驶、车载娱乐），摩尔线程已构建起 “图形 + AI + 车载” 三大场景的产品矩阵，覆盖 “云 - 边 - 端” 全算力需求，这种多元化布局不仅降低了单一市场波动的风险，更为长期增长打开了空间。

如果说产品迭代是 “内功”，那么市场布局就是 “外功”。摩尔线程的市场策略经历了从 “聚焦信创” 到 “主攻智算” 的清晰演进，每一步都踩准了国产算力市场的发展节奏。

成立初期，公司将主要精力投向信创市场。彼时，国内信创产业正处于快速推进阶段，政务、金融等领域对国产软硬件的需求迫切，而 GPU 作为核心组件，长期依赖进口。摩尔线程抓住这一机遇，凭借 “苏堤”“春晓” 芯片的兼容性与稳定性，快速打入政务办公、金融终端等信创场景，2023 年，专业图形加速集群产品贡献了公司 70% 以上的收入，成为早期发展的 “压舱石”。

随着 AI 产业的爆发，公司果断将战略重心转向智算市场。2023 年起，国内大模型研发、AI 应用落地需求激增，智算算力缺口持续扩大，而美国对 AI 芯片的出口管制进一步加剧了 “算力焦虑”，国产 GPU 迎来替代窗口期。摩尔线程迅速推出 “曲院”“平湖” 等 AI 智算芯片，通过与智算中心、AI 企业的深度合作，实现市场份额的快速提升。从收入结构看，2023 年 AI 智算产品收入占比不足 10%，到 2025 年上半年已飙升至 80%，成为公司核心收入来源；从客户结构看，公司已从早期的中小客户，拓展至中国移动、阿里云、百度智能云等头部企业，2025 年上半年来自前五大客户的收入占比达 45.2%，大客户的批量采购为营收增长提供了稳定支撑。

订单数据更直观地反映市场认可度。截至 2025 年 9 月 5 日，摩尔线程预计订单金额约 20 亿元，其中 AI 智算业务订单占比超 90%，这些订单将主要在 2025 年下半年至 2026 年实现收入。值得一提的是，公司还牵头打造了 “夸娥智算中心”，目前已升级至万卡规模，可支撑千亿参数大模型的全流程训练，这一智算中心不仅是公司产品的 “试验场”，更成为向客户展示算力能力的 “窗口”，进一步带动订单增长。此外，在行业应用端，公司已与威星智能、东华软件等企业达成合作，将智算能力融入智能制造、智慧服务等场景，实现从 “卖芯片” 到 “提供算力解决方案” 的转型。

在 GPU 行业，“生态” 比 “硬件” 更重要 —— 英伟达的垄断不仅源于芯片性能，更源于其 CUDA 生态（拥有 600 万开发者、数十万应用）构建的护城河。摩尔线程的快速成长，并非孤军奋战，而是整个国产 AI 算力产业链共振的结果，其生态建设正从 “工具链适配” 向 “标准共建” 升级。

工具链是生态的 “基础”。为降低开发者迁移成本，公司推出 MUSIFY 工具链，可实现 CUDA 程序的无缝迁移，迁移效率提升 80% 以上。目前，MUSIFY 已全面适配 DeepSeek、Qwen、GLM 等国内所有主流大模型架构，覆盖自然语言处理、计算机视觉、自动驾驶等多个领域。例如，在自动驾驶仿真场景，MUSIFY 工具链帮助合作伙伴实现 40% 的成本降低，同时提升 30% 的仿真效率，这种 “降本增效” 的价值，吸引了越来越多开发者加入 MUSA 生态。截至 2025 年 6 月，MUSA 生态开发者数量已突破 10 万人，较 2024 年增长 200%，应用适配数量超 5000 款，生态规模快速扩大。

标准共建是生态的 “升华”。2025 年上半年，中国移动联合之江实验室、摩尔线程等数十家产业链合作伙伴，共同启动智算开放互联 OISA 生态共建战略合作。这一战略的核心，是解决未来智算中心面临的数据传输瓶颈 —— 随着算力规模提升，芯片间、服务器间的互联效率成为制约智算性能的关键。摩尔线程深度参与 OISA 标准的制定，其旗舰级 AI 训推产品 “平湖” 系列已全面支持 OISA 1.1 标准，实现芯片间互联带宽提升 50%、延迟降低 30%，为国产智算中心的规模化建设提供了技术标准支撑。

此外，产业链协同是生态的 “保障”。摩尔线程已构建起覆盖 “设计 - 制造 - 封装 - 应用” 的完整供应链体系：芯片设计环节与华大九天、Synopsys 合作，确保架构设计的先进性；制造环节与中芯国际、华虹半导体合作，保障产能供应；封装测试环节由长电科技负责，提升产品良率；应用环节与奥飞数据、光环新网合作建设智算中心，与超讯通信合作开展行业代理 —— 这种全产业链协同，不仅降低了单一环节的风险，更形成了 “龙头引领 + 集群发展” 的产业格局，推动整个国产 GPU 产业链的升级。

摩尔线程的 IPO，不仅是企业发展的里程碑，更折射出国产 GPU 赛道的资本前景。此次 IPO，公司拟募资 80 亿元，是 2025 年 A 股过会项目中募资规模最大的项目，同时也是年内半导体领域最大规模的 IPO，募集资金将全部投向三大核心研发项目：新一代 AI 训练与推理芯片（募资 35 亿元）、图形芯片升级项目（募资 25 亿元）、AI SoC 芯片研发项目（募资 20 亿元）—— 每一分钱都瞄准 “卡脖子” 技术断点，彰显了公司聚焦核心业务的决心。

从行业前景看，国产 GPU 市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文预测，中国的 AI 芯片市场规模将从 2024 年的 1425.37 亿元，激增至 2029 年的 1.34 万亿元，五年复合增长率超 50%；而在图形 GPU 领域，随着信创产业的持续推进与消费级市场的复苏，预计 2029 年市场规模将突破 800 亿元。这一广阔市场，为摩尔线程等国产 GPU 企业提供了充足的发展空间。

从资本估值看，市场对国产 GPU 企业的预期较高。当前科创板半导体企业平均 PS（市销率）约 50 倍，而摩尔线程凭借 “全功能 GPU + 国产替代” 的双重叙事，机构预测其 PS 有望达到 148 倍 —— 参考寒武纪从 246 亿元到 2300 亿元的市值增长路径，高成长的芯片企业往往能获得更高的估值溢价。此外，大基金二期已承诺参与摩尔线程的战略配售，拟认购 30% 的发行股份，这一举措不仅为公司带来稳定的资本支持，更向市场传递了政策层面对国产 GPU 赛道的认可，有望进一步推高市场预期。

但也要看到，赛道竞争已进入 “白热化” 阶段。目前，沐曦股份、壁仞科技等头部国产 GPU 厂商均在冲刺 IPO，其中壁仞科技的 BR100 芯片在算力参数上领先，沐曦科技实现了全国产供应链闭环，同质化竞争逐渐显现；同时，英伟达针对中国市场推出的 “特供版” GPU（如 H20）虽性能受限，但凭借成熟的 CUDA 生态，仍占据主流市场份额。对于摩尔线程而言，未来不仅要持续突破硬件性能，更需在生态建设上久久为功 —— 据测算，若要达到 CUDA 生态的成熟度，至少需要 10 年以上的持续投入和开发者积累，这既是挑战，也是长期竞争力的关键。

摩尔线程的闪电过会只是一个起点。随着沐曦股份、壁仞科技等头部国产GPU厂商集体冲刺IPO，中国GPU行业正迎来资本与技术的良性循环。

在算力为王的智能时代，国产GPU的集体崛起已不再是遥不可及的梦想。

资本市场用88天传递了对硬科技的坚定信心，而摩尔线程们需要做的，是将资本动能转化为持续创新的势能，在这场关乎国家算力安全的竞赛中跑出中国加速度。