藏在三峡水电站和南水北调背后的“工业大脑”，终于走上科创板

傲拓科技的起点，是一位女工程师的创业史。

公司实际控制人、董事长兼总经理陈思宁，1970年出生于江苏南通。在清华自动化系读完八年工业自动化仪表及装置专业后，她进入国网南京自动化研究院自动控制研究所，从普通工程师做到研发总监，一干就是十三年。

这十三年里，她越来越清楚一件事：这个“工业大脑”的核心技术，长期被国外巨头攥在手里。西门子、施耐德、欧姆龙、罗克韦尔、三菱——光这五家就吃下了中国中大型PLC市场超过80%的份额。国内不是没有人在做PLC，但大多集中在小型PLC领域，中大型几乎是一片空白。

2008年，38岁的陈思宁辞职创业，在南京创立傲拓科技。她定下的目标只有一个——对标西门子，做高端中大型国产PLC，只做产品，不做系统集成。

这个选择在当时并不“聪明”。行业里更流行的路径是用德国3S公司的CodeSys套件搭配进口芯片快速出产品。但陈思宁选了一条更难的路：从编程组态软件到运行时系统，全部自己写。NAPro集成开发环境系自主研发，而非采购CodeSys套件，这在国内同行中极为罕见。

创业头两年，几乎没有像样的订单。转机出现在2010年，公司拿到了第一笔订单，那批产品装上去之后十几年没有坏过。靠着口口相传的口碑，国家级大项目开始一个个找上门来。

2016年，傲拓科技实现了中大型PLC软硬件的完全自主可控，NJ系列产品的元器件国产化率最高达到100%。到2025年，傲拓科技的产品已应用于包括三峡电站在内的200多个水电站；NJ600系列PLC攻克了向家坝水电站800MW自主可控水电机组的控制应用；风电领域，NJ300系列应用于华电福清海上风电场；轨道交通领域，为青岛地铁4号线、6号线提供BAS系统控制近万个机电设备；核电领域，NA400PLC采用国产处理器和LINUX开源操作系统，获得田湾核电站认可。

故事之外，市场更看重账本。

2023年至2025年，傲拓科技营业收入分别为1.97亿元、2.44亿元和3.18亿元，三年复合增长率27.01%；归母净利润从5316.86万元增至8919.13万元，再到1.18亿元。2026年上半年，公司实现营业收入1.41亿元，同比增长22.09%；归母净利润4573.08万元，同比增长19.01%。

盈利能力方面，主营业务毛利率三年分别为74.23%、72.52%和75.64%，核心产品中大型PLC毛利率长期维持在80%左右，2025年为79.28%。这一水平在制造业中处于高位。公司在问询回复中解释：PLC产品在整个控制设备或系统中的价值量占比相对较低，客户对该环节降本的优先级并不靠前；核电、船舶等高附加值国产化场景对稳定性的重视远超价格考量。

但账本的另一面同样值得审视。

收入结构高度单一。中大型PLC占主营业务收入的比例从70.59%抬升至84.67%。需要指出的是，这在一定程度上是创始人主动选择的战略聚焦——只做中大型PLC，不做系统集成。从风险视角看，单一品类的波动会直接传导至公司整体业绩；从战略视角看，这种聚焦恰恰是公司能在中大型PLC赛道实现技术突破的前提。

研发投入的绝对规模偏小，但费用率基本贴合行业水平。2023年至2025年，公司研发费用分别为2117.29万元、2799.48万元和3313.27万元，研发费用率分别为10.75%、11.49%和10.43%。同行可比公司研发费用率均值分别为10.63%、12.21%和11.07%，2023年公司研发费用率小幅高于行业均值，2024—2025年略有回落，与行业整体水平基本持平，差距较小。但从绝对金额看，双方差距悬殊，2025年汇川技术研发投入42.56亿元、中控技术9.51亿元、信捷电气1.99亿元、禾川科技1.34亿元，傲拓科技的3313万元仅为汇川技术的约0.8%。期末公司发明专利38项，而汇川技术、中控技术、信捷电气、禾川科技分别拥有579项、73项、71项、711项。需要说明的是，汇川、中控等公司是覆盖变频器、伺服、工业机器人等海量产品线的综合工控平台，而傲拓仅聚焦中大型PLC单一赛道，直接比较集团整体研发投入与单一细分赛道研发投入，会客观放大双方的体量差距。

销售费用高于研发费用，有其行业背景。报告期内销售费用分别为3433.81万元、4136.47万元和4827.36万元，销售费用率分别为17.44%、16.97%和15.2%。对于中大型工控项目而言，水电、核电、轨交等重大工程项目需要大量现场技术对接、设备调试、售后运维等服务，相关费用统一计入销售费用，属于行业普遍特性。同时公司销售费用率呈逐年稳步下降趋势，规模效应逐步显现。

应收账款持续走高，回款质量值得关注。报告期各期末，应收账款余额分别约为7588.59万元、1.46亿元和2.14亿元，占当期营业收入的比例从38.53%攀升至67.30%。应收账款周转率持续下行，分别为3.01次、2.19次和1.76次，同行可比公司同期均值分别为5.54次、4.14次和3.42次。一年以上账龄占比已由2023年的10.23%升至24.45%。逾期应收账款金额分别为3206.32万元、5715.13万元和8879.90万元，占各期末应收账款比重分别为42.25%、39.19%和41.53%。

关于坏账计提，有市场分析认为其计提比例低于部分同行，对业绩存在正向影响。公司在问询回复中则解释，公司客户以水电、轨道交通、核电等领域的大型国央企为主，整体信用资质优良，账龄结构具备行业特殊性，坏账计提比例合理、计提充分。该事项为上交所上市委重点问询关注点，但监管层面未认定公司存在财务不规范情形。

现金流与利润的背离同样不容忽视。2023年至2025年，经营活动现金流净额分别为6466.09万元、6090.56万元和5389.16万元，净现比从1.21降至约0.46。利润稳步增长的同时，现金回笼效率持续放缓。2026年上半年，经营现金流改善至504.68万元，但仍只相当于同期净利润的约11%，盈利质量仍有提升空间。

在上市委会议现场，上市委要求傲拓科技结合收入和净利润大幅增长、毛利率较高、应收账款占营业收入比重大幅增长、销售费用率较高、研发投入金额较小等情况，说明上述财务指标是否符合公司业务经营特点。

一个值得玩味的细节：傲拓科技的募资规模，在上会前经历了一次大幅“瘦身”。

2025年3月招股书获受理时，公司拟募资7.79亿元，规划三大募投项目：产研一体化中心投入5.25亿元，本地化技术服务中心建设投入9441.09万元，另外拿出1.6亿元补充流动资金。

但在最新披露的上会稿中，拟募集金额缩水至5.25亿元，原方案中的技术服务中心建设和补充流动资金项目被全部剔除，募资将全部投向产研一体化中心项目。公司回应称，调整系结合实际经营与发展规划，旨在聚焦主业、提升资金使用效率。

取消“补流”的背后，是报告期内公司合计分红3227.25万元，其中2023年、2024年现金分红分别为2094.5万元和1132.75万元。若将时间线拉长至2022年，公司连续三年现金分红合计达4254.5万元。一边持续分红，一边计划使用募集资金补充流动资金，这一差异化安排在监管问询中引发重点关注。

傲拓科技的审核节奏相对偏慢。公司于2025年3月11日获受理，同年4月1日进入问询阶段，到2026年9月7日上会，从受理到过会约用时一年半。2025年上半年上交所受理的21宗科创板IPO项目中，截至傲拓科技上会前，12家公司已提交注册或上市，占比近六成。公司全程经历三轮深度问询，上交所核心关注问题涵盖市场地位与成长性、收入增长合理性、高毛利率可持续性、应收账款攀升、销售费用率较高、研发投入金额较小以及募投项目可行性等关键维度。

傲拓科技的资本路径并不平坦。

公司2015年12月在新三板挂牌，2020年3月摘牌，此后于2023年12月启动A股IPO辅导。在创业早期，陈思宁的弟弟陈宇彦作为天使投资人参与公司组建，利用自身行业与人脉资源，帮助公司完成三轮增资，对应估值分别为1300万元、5000万元和1亿元，融资金额分别达到800万元、1750万元和2000万元。

2015年，陈宇彦逐步将所持股权转让给姐姐陈思宁，公司由姐弟共同控制变为陈思宁单独控制。但陈宇彦退出股权后并未同步退出公司，2015年7月至2018年8月继续担任董事、总经理，此后转任投资总监，2023年又通过员工持股平台重新入股，间接持有0.13%的股份。上交所第二轮审核中直接指出，公司在新三板时期曾披露陈宇彦“享有公司具体经营事务的管理决策权”，而本次IPO申报材料却称其2015年后仅为“挂名总经理”，要求公司解释姐弟之间的股权转让是否真实有效，是否存在股权代持或其他利益安排。

此外，公司历史沿革中涉及股权代持。据招股书披露，2007年至2024年间，先后有10名直接或间接自然人股东存在股份代持安排，被代持人涵盖实际控制人陈思宁、公司董事王善永等核心人员。代持行为最早起源于2007年，所有代持安排均已于2024年全部清理规范完毕，并非2007至2024年全程持续存在代持状态。上交所首轮审核问询共17项问题，排在第一位的便是“关于控制权”的真实性与合规性问题，优先级高于产品技术、市场空间、收入增长等核心业务问题。

在股权结构上，陈思宁通过直接持股、三大持股平台、表决权委托及一致行动协议多层架构，合计控制公司43.26%的表决权。据招股书披露，公司最新一轮融资投后估值接近20亿元，国鼎资本、中国中化、中国中车等国央企基金已成为公司重要战略股东。

傲拓科技过会的意义，不止于一家企业的资本化。

中大型PLC的国产替代，是一场需要耐心的“慢功夫”。从样机适配到首次采购落地需要两三年，从首次采购到规模化批量采购还需两三年，漫长的周期里，需要工程师长期驻场陪客户反复测试、调试优化。以船舶行业为例，傲拓科技从2019年启动样机适配，到2024年实现订单密集落地，单一行业的国产化突破整整耗时五年。

这种“慢”也构筑了深厚的行业护城河。中大型PLC细分领域目前尚未形成国内企业的同质化正面竞争，工业控制系统生命周期普遍超过十年，一旦进入核心客户供应链，合作关系具备极强的稳定性和持续性。这种替代的紧迫性，还来自供应链安全的现实压力。一旦外资品牌在特定型号上断供或限制出口，水电、核电、轨道交通等关键基础设施将面临核心控制系统断供风险。傲拓科技从处理器到操作系统坚持全链路国产化自主可控，其供应链安全“备胎”价值在贸易摩擦频发的背景下被显著放大，这也是诸多国央企基金战略入股的核心考量之一。

从宏观数据看，国产替代的趋势已经不可逆转。在小型PLC市场，以汇川技术、信捷电气为代表的国产品牌已经实现规模化崛起、占据主流市场。中大型PLC的国产化率虽仍偏低，但国产化替代增速持续攀升。需要指出的是，不同机构对中大型PLC市场的统计口径存在差异，是否包含模块、软件、配套服务以及统计样本边界的不同，会导致数据存在偏差，因此第三方机构数据与企业自行调研数据不具备完全可比性。据傲拓科技自身调研数据，本土品牌在中大型PLC市场的占有率已从2023年的6.85%提升至2025年的14.32%，国产替代成效显著。

傲拓科技在研项目持续深耕核电、冶金等高端工业控制国产化深水区。公司预计2026年前三季度营业收入2.4亿元至2.6亿元，同比增长19.54%至29.50%；归母净利润7700万元至9100万元，同比增长16.01%至37.10%。据招股书数据，截至2026年7月末，公司在手订单不含税金额6837.17万元，同比增加101.39%。需要提示的是，在手订单不等于当期可确认收入，存在订单延期交付、项目调整等不确定性，无法保证全部转化为当期营收。此外，公司2024年末在手订单曾同比下降18.19%，2026年7月末的订单高增长，是在上年低基数基础上实现的反弹。