两天内四家公司终止上市进程，IPO市场正经历怎样的"冷静期"？

如果说三家新三板公司的终止还有迹可循——业绩下滑是摆在台面上的理由——那么拉卡拉的放弃则显得更加耐人寻味。

8月25日晚间，拉卡拉召开第四届董事会第十八次会议，以8票赞成、0票反对、0票弃权审议通过了终止H股发行上市的议案。而就在不到一个月前，拉卡拉刚刚交出了一份靓丽的半年报：2026年上半年营业收入32.57亿元，同比增长22.86%；归母净利润6.69亿元，同比暴增191.67%。

业绩暴增之际放弃上市，这显然不是"业绩不行"能解释的。

拉卡拉的赴港之路始于2025年。当年6月，公司宣布筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在"推进公司国际化发展战略，构建国内国际双循环格局"。2025年10月17日，拉卡拉正式向港交所递交了A1上市申请。

但港交所的规则是，主板新上市申请自递交A1表格起6个月内未通过聆讯即自动失效。2026年4月17日，拉卡拉的A1申请届满失效。失效后，公司曾表示将择机重新递表，但经过数月观望，最终选择了放弃。

"市场环境变化及公司规划调整"——这是拉卡拉公告中的官方表述。但结合港股的宏观图景，这句话的分量值得细细品味。

2026年的港股IPO市场不可谓不火热。德勤预计全年将有约160只新股上市，融资最少3,000亿港元。2026年上半年，港股已有87家企业上市，合计募资2,102亿港元，IPO企业数量较2025年同期近乎翻倍。市场一片繁荣，拉卡拉为何选择离场？

答案或许藏在"规划调整"四个字里。拉卡拉2026年上半年归母净利润6.69亿元中，包含了出售上市公司股票取得的投资收益。扣除这部分非经常性损益后，扣非归母净利润为2.19亿元。在港股市场对盈利质量和可持续性愈发挑剔的当下，这种"含金量"的差异或许让拉卡拉重新审视了赴港的时机与必要性。

此外，2026年8月关于IPO审核收紧的传言此起彼伏——有消息称监管层对未盈利企业IPO审核更加严格，要求企业具备更明确的商业变现路径与业绩改善预期。虽然此后有权威人士澄清并非"一刀切"收紧，但审核趋严的方向已是市场共识。在这样的预期下，拉卡拉选择暂缓H股步伐，或许是"以退为进"的理性选择。

把视线拉远，2026年的IPO市场呈现出一幅极具张力的图景。

一方面，上市端异常火爆。2026年上半年，A股共有71只新股上市，同比增长39%，首发募资总额695亿元，同比大增86%。截至8月21日，年内A股新增IPO已达100家，首发募资总额约1,884.70亿元，同比增长189.31%。过会率方面，上半年100家企业首发上会，99家获得通过，过会率高达99%。

另一方面，撤单端同样热闹。截至2026年7月中旬，A股市场已有40家拟IPO企业主动终止上市进程。虽然这一数字较2025年同期的74家下降近五成，但撤单的结构性特征值得关注。

在这40家撤单企业中，北交所独占23家，占撤单总量的57.5%。而上交所主板4家、科创板6家、深交所主板2家、创业板5家。北交所成为撤单的"重灾区"——先控电气、友诚科技两家同日终止的目的地均为北交所，而天辰新材瞄准的则是上交所主板。

撤单的原因高度集中。梳理发现，在北交所撤单的23家企业中，有超过一半的企业扣非净利润出现同比下滑，业绩"变脸"是撤单的首要原因。深圳大象投资顾问有限公司首席咨询专家谭格非分析认为，今年以来的IPO终止企业，大多是由于"自身经营短板、财务合规缺陷、科创属性不达标与严格监管要求共同作用的结果"。

天辰新材和先控电气的案例，正是这一逻辑的典型注脚——当光伏行业周期下行、充电桩市场竞争加剧，企业的财务数据自然难以支撑上市审核的严苛要求。

与此同时，监管的"牙齿"正在变得愈发锋利。2024年中国证监会修订发布的《首发企业现场检查规定》强调"申报即担责"，规定在检查过程中对撤回上市申请的企业"一查到底"，撤回上市申请不影响检查工作实施，也不影响依法依规对检查发现的问题进行处理。2024年起监管大幅收紧，新受理企业随机抽查比例提升至20%，叠加问题导向检查和交易所现场督导，整体检查覆盖面不低于拟上市企业的三分之一，形成"申报即担责、抽查常态化"的监管格局。

2026年，仍有部分企业在被抽中现场检查后紧急撤退。康瑞新材、东岳氢能、九安智能等曾被抽中现场检查的企业集中主动撤单。中国证券业协会2026年7月1日公布的第四批首发企业现场检查抽查名单中，21家企业被抽中"体检"。监管层明确表示，"申报即担责"预期明确，旨在遏制"带病闯关"，推动市场从高速增长转向高质量发展。

主动撤单不再等于"免罪金牌"。"申报即担责"已落地为刚性约束。这意味着，企业在决定是否闯关IPO时，需要更加审慎地评估自身的合规水平和持续经营能力。

上交所的审核动态也印证了这一趋势。2026年二季度，上交所共计受理54家IPO，较一季度的6家增长8倍。在IPO受理放量的同时，上交所同步加大现场督导和审核把关力度。二季度，上交所针对4家IPO申报项目、1家再融资申报项目中的发行人信息披露问题、中介机构执业质量问题，采取纪律处分3次、监管措施22次，涉及发行人4家次及相关责任人9人次、保荐机构5家次及相关责任人10人次。现场督导工作进一步突出重大性和针对性——这既是"严把入口关"的具体体现，也是倒逼企业提升申报质量的外在压力。

两天四家公司终止上市，表面上看是一则"撤退"新闻，但深层次折射的是中国IPO市场正在经历的一场深刻变革。

这场变革的核心特征，可以概括为三个"分化"：

第一，板块分化。北交所成为撤单的"主力战场"，23家撤单企业占撤单总量的57.5%。这与其服务"更早、更小、更新"企业的定位密不可分——这些企业往往抗周期能力更弱，业绩波动更大，在审核趋严的环境下更容易"露怯"。与此同时，科创板、创业板的硬科技企业却在加速涌入——上半年科技制造类企业占据IPO市场主导地位。不是所有的板都在"冷"，冷热之间，是上市标准的差异化在发挥作用。

第二，行业分化。撤单企业主要集中于工业设备、基础化工、有色金属、半导体等行业。天辰新材所处的光伏行业正经历周期低谷，先控电气所处的充电桩行业竞争白热化——行业景气度的变化，直接决定了企业能否拿出令人信服的财务表现。而在另一端，人工智能、商业航天、低空经济、量子技术等"十五五"重点行业的企业，正享受着政策红利和市场追捧。

第三，企业质地分化。2026年上半年新股无一破发，最低首日涨幅41%，最高涨幅达15倍。新股平均首日回报率达到233%，是近五年的最高水平。这说明市场并非缺钱，而是钱在流向真正优质的企业。"闭眼打新"的时代已经过去，投资者在用脚投票，筛选出真正有竞争力的标的。

三个分化叠加在一起，勾勒出一幅清晰的图景：IPO市场不再是"谁都能上"的普惠制，而是"优者上、劣者下"的筛选机制。那些缺乏核心竞争力、业绩稳定性不足的企业，正在被市场和监管双重力量挡在门外。

两天四家终止，40家主动撤单——这些数字共同勾勒出2026年IPO市场的"冷静期"画像。但这不是一场"寒冬"，而是一场"筛选"。

从更宏观的视角看，2026年是"十五五"规划落地首年，叠加新"国九条"、"827"资本市场优化政策等一系列制度变革，A股市场正在构建一条"锚定科技创新、服务新质生产力"的高质量发展主线。监管层的意图很明确：不是不要企业上市，而是要更好的企业上市。

2026年8月，有市场传言称“未盈利企业IPO申报全面收紧”。随后有权威人士澄清：不存在未盈利企业一律无法上市的可能性，无论A股还是港股，都会继续向优质未盈利企业敞开大门，只是对未盈利企业的审核更为严格，要求企业具备更为明确的商业变现路径与业绩改善预期。交易所与券商沟通的核心，也是“针对近期申报项目整体质量参差不齐的现状，要求保荐机构切实履行‘看门人’职责，避免盲目‘一拥而上’的抢报行为”。

翻译成大白话：IPO的大门没有关上，但门槛抬高了。

对于企业而言，这意味着"上市"不再是一锤子买卖的资本运作，而是一场需要长期修炼的内功比拼。天辰新材和先控电气的撤单，表面看是业绩下滑导致的"被动出局"，深层看是企业在行业周期面前缺乏足够韧性——光伏有周期，充电桩有竞争，但如果企业的核心竞争力不足以穿越周期，那么即便侥幸上市，也难逃二级市场的价值重估。

对于投资者而言，撤单潮的"净化"作用不容忽视。当不合格的申报者被挡在门外，留在市场上的标的质量将更高。2026年上半年新股"零破发"的记录，正是这一逻辑的市场验证。

拉卡拉的选择则提供了另一种叙事：有时候，"不上"比"硬上"更明智。在市场环境与自身规划不匹配时，果断按下暂停键，等待更好的时机，这本身就是一种战略定力。