港股医械板块再添一员：麦科田过聆讯，重症医疗器械赛道竞争加剧

任何IPO故事都绕不开财务数据——而麦科田的财务曲线，是一条典型的“高投入、高增长、终盈利”的轨迹。

2022年至2024年，麦科田累计净亏损达到3.87亿元。这背后是公司在研发、市场拓展和并购整合上的持续高投入。然而，亏损逐年收窄的趋势已经明朗：2023年净亏损6450.8万元，2024年净亏损9661.7万元。

转折发生在2025年。这一年，麦科田实现营业收入16.19亿元，同比增长15.71%；年内利润达到5073.8万元，成功扭亏为盈。经营活动产生的现金流量净额达到2.04亿元，同比增长11.15%。公司总资产达29.31亿元，资产净值18.76亿元。

更为值得关注的是经调整后的盈利指标——剔除非经常性因素后，2025年经调整净利润达1.29亿元。2026年第一季度，公司实现营收4.22亿元，同比增长约19.05%；但受上市相关费用及股份支付等因素影响，期内出现约253万元的账面亏损——上年同期为盈利502.3万元。剔除股份支付（2510万元）及上市开支等非经常性因素后，公司第一季度经调整利润达3500万元，远超去年同期的1510万元，同比增长超过130%。经调整EBITDA从2023年的1.50亿元增长至2025年的2.90亿元，三年复合增长率达38.9%。

毛利率的持续提升同样印证了公司盈利能力的改善——从2023年的49.6%提升至2025年的53.7%，2026年第一季度进一步升至54.3%。

从业务结构来看，微创介入已成为第一大收入来源，2025年收入8.12亿元，占比50.2%，毛利率达59.4%；生命支持业务收入6.13亿元，毛利率46.4%；体外诊断业务收入1.94亿元，毛利率53.0%。三大业务均成为驱动公司增长的重要引擎。

麦科田之所以能获得资本市场的青睐，与其在多个细分领域的市场领导地位密不可分。

在生命支持领域，麦科田的输注工作站是其最核心的拳头产品。根据灼识咨询数据（含聆讯资料更新的2025年），按销售额计，麦科田在2018年至2025年间，连续八年蝉联中国输注工作站市场第一名。公司不仅推出了中国首个自主研发的多通道输注工作站，更在远程输注控制、磁共振（MRI）环境下的精准输注等尖端领域取得了重大突破。此外，2021年至2025年，公司在中国肠内营养泵市场同样蝉联销售额第一。

在微创介入领域，麦科田是中国少数拥有内窥镜专有产品组合的国产品牌之一。按销售额计，2022年至2025年公司在消化系统微创介入耗材中国市场排名前三；2023年至2025年跻身中国一次性胆道镜市场前五名。

在体外诊断领域，麦科田于2021年推出全球首款全自动血栓弹力图分析仪。按销售额计，2025年公司跻身中国血型检测设备市场前五名。

更值得关注的是其全球市场地位——按销售额计，麦科田以15%的份额在全球药物输注市场中排名第二。这标志着这家来自深圳的企业，已经具备在全球高端医疗器械市场中与跨国巨头同台竞技的实力。

值得一提的是，麦科田的输液泵在欧洲市场早已积累口碑，性能可与国际一线品牌媲美，也是公开报道中唯一在美国急救医学研究所（ECRI）产品评估中获得四星评级的中国品牌。这一评价充分说明了公司产品在质量与可靠性方面已经达到了国际一流水平。

自2016年以来，麦科田累计完成10轮融资（含股权转让、股份认购及互换），合计获得22.59亿元资金。投资方包括高瓴资本、深创投、软银中国、高特佳投资、汉石投资、中国太平保险等知名机构。

其中，高瓴资本通过旗下实体合计持有公司20.79%股份，成为最大机构投资方；深创投及其关联实体合计持股8.54%。

估值的跃升令人瞩目。2016年A轮融资时，投后估值仅为3.2亿元。到2023年9月完成E轮融资后，估值攀升至82.45亿元。七年时间，估值膨胀了近24.77倍。2023年至2024年，公司还完成了两轮存量股份转让，分别获得1.61亿元和8996万元投资额，侧面反映估值仍维持在80亿元以上区间。

IPO前，公司采用同股不同权的AB股架构。刘杰、钟要齐与刘杰妻子李辉三人合计持有约39.55%的股份，却掌控高达79.14%的投票权。高瓴资本虽为最大外部股东，但在投票权上处于相对被动的位置。需要说明的是，本次港股IPO完成后，该同股不同权AB股架构将终止。

2026年3月6日，麦科田的港股IPO正式获得中国证监会备案通知书，拟发行不超过1.915亿股H股，同时启动超4.4亿股境内未上市股份的“全流通”。募集资金将主要用于研发、产能扩张、销售营销、战略收购、IT升级及营运资金等六个方向。

麦科田的成长，离不开一套清晰的“并购+自建”双轮驱动战略。

2017年，公司收购润普生物，切入凝血检测赛道；2020年拿下生科原，补齐分子诊断板块，体外诊断业务由此成型。

2022年是并购高峰之年。公司先后完成两笔关键收购：一是收购英国百年麻醉品牌Penlon，将麻醉呼吸业务纳入体系，以Penlon为跳板建立英国研发与服务中心；二是以约17亿元收购江苏唯德康医疗，布局内窥镜耗材，奠定微创介入核心地位。

2025年，公司继续外延扩张，收购国科美润达与比利时经销商Vedefar，进一步完善内窥镜产品矩阵与海外渠道。

在并购整合方面，公司采取“渐进式融合”策略管理被收购主体，整合各品牌销售渠道实现交叉销售。但并购驱动模式带来不可忽视的财务风险——截至2025年底，商誉高达9.28亿元，占净资产18.76亿元的49.47%，近乎半壁江山。其中仅唯德康医疗一项即形成9.14亿元商誉，占商誉总额的98.5%，是当期净利润的18倍。商誉高度集中意味着，一旦唯德康业绩不及预期，公司将面临巨额减值风险，这无疑是投资者需要重点关注的隐患。

如果说并购是麦科田扩张的“加速器”，那么全球化就是其长期增长的“压舱石”。

截至目前，麦科田的产品已销往全球140多个国家和地区。2025年，公司海外收入占比已提升至48.3%。全球经销商网络超过3700家，遍布亚太、欧洲、中东、非洲及美洲。

在中国本土市场，麦科田同样根基深厚。公司产品已累计覆盖超过6000家医院，其中包括约90%的三级甲等医院，覆盖全国31个省、直辖市及自治区。

为了提高国际服务能力，麦科田在英国、荷兰、比利时、土耳其、印度、泰国、印度尼西亚、墨西哥、巴西和哥伦比亚等战略市场设有当地代表处。此外，公司还在荷兰、英国、哥伦比亚和印度设立了国际培训中心，为当地客户和经销商提供定制化专业培训。

在全球化生产能力方面，公司在中国和英国各地战略性地设立了五个研发中心和六个生产中心。2026年8月17日，公司还竞得深圳市光明区两块相邻产业用地，总面积约2.08万平方米，规划总建筑面积约9.94万平方米，拟建设高端智能医疗器械总部基地及生产基地。这是公司成立十余年来首次在深圳布局自有产业用地。这种“产品出海+能力出海”的全球化路径，使麦科田在面临国内集采政策变化时拥有了更大的腾挪空间。

麦科田所处的重症医疗器械赛道，正经历着前所未有的增长与变革。

据第三方行业测算，2024年中国生命支持医疗器械市场规模达557亿元，预计2025年达619.5亿元。全球生命支持医疗器械市场未来五年有望达932亿美元。2025年中国ICU设备市场规模达110.49亿元，全球重症监护设备市场约2894亿元人民币。

行业政策环境也在深刻变化。集采政策从“唯低价论”向“价质并重”转变，“反内卷”新规落地，创新器械获得更多政策红利——集采中给予单独分组与价格溢价，支付端优先纳入医保目录。

中国医疗器械在国际市场地位持续提升。2025年全年药械出口额达1113.41亿美元，贸易顺差209.65亿美元。2026年一季度出口148.10亿美元，同比增长7.58%。

然而，重症医疗器械赛道竞争日趋激烈。在国内市场，麦科田要面对迈瑞医疗、科曼医疗、联影医疗等综合型平台企业。在输注泵品类上，2026年上半年中标数据显示，迈瑞、麦科田、科力建元稳居前三。在国际市场，则要与飞利浦、GE医疗、贝朗、美敦力等全球巨头争夺份额。

此外，麦科田自身也面临多重经营风险。

公司收入高度依赖经销商网络，2023年至2025年，经经销商销售产生的收入占比分别为87.8%、84.3%及83.1%。这种模式存在渠道管控难度提升、合规风险传导的隐患——若经销商订单变动、合作终止或流失，均可能导致收入大幅波动。市场分析亦提示，医疗器械行业经销商回款周期普遍约90—120天；报告期内不活跃经销商占比有所上升，市场担忧由此带来坏账、渠道囤货与库存减值的潜在风险。

产品质量方面，公司曾两次主动实施第三类医疗器械召回，涉及两批凝血检测试剂盒及一批输液设备。公司解释为更新或修改产品标签资料，但仍对品牌声誉构成一定影响。

在合规方面，公司披露，在往绩记录期间未为部分员工足额缴纳社保及住房公积金。据公司估算，2023年、2024年及2025年的差额分别达1170万元、1710万元及1760万元。需要说明的是，该金额为公司根据相关法律法规测算的潜在补缴最大差额，并非已经实际发生的应缴欠款。

在地缘政治方面，招股书提示，在往绩记录期间公司产品曾分销至目前或曾经受到广泛全面制裁的若干国家。这反映的是历史上存在产品通过经销商网络间接流转至受制裁地区的潜在合规风险，并非公司直接向制裁国家销售产品。

麦科田通过聆讯的消息公布后，市场反应颇为复杂。

一方面，公司2025年扭亏为盈、经调整利润增长超130%的业绩表现，叠加港股医疗器械板块整体回暖的行情，为IPO营造了积极的氛围。2026年8月，港股医疗板块已强劲反弹超32%，医疗器械板块涨幅靠前。中信建投证券建议2026年加配医疗器械板块。

另一方面，聆讯后公开的一季度业绩与高管薪资信息也引发了市场的广泛讨论。公司2026年第一季度由盈转亏，录得账面净亏损约253万元。不过，这一账面亏损主要源于根据购股权计划作出股份支付2510万元及产生上市开支等非经常性因素，与医疗器械行业一季度季节性因素也有一定关联。剔除上述因素后，公司经调整后仍为盈利，经调整净利润达3500万元。尽管如此，账面由盈转亏仍引发了投资者对盈利持续性的短期担忧。

高管薪酬方面，2025年刘杰与钟要齐的薪酬（不含股份支付）分别为108.2万元和167.1万元。副董事长钟要齐年薪高于CEO水平。虽然这一现象背后有合理的公司治理逻辑——钟要齐作为企业核心高管和联合创始人之一，直接分管核心业务，薪资更高也符合多劳多得的原则——但在当前市场对拟上市公司治理结构日益挑剔的背景下，仍成为讨论焦点。公司董秘颜仁仲2025年薪酬（剔除股份支付）为102万元，同比增长21%。整体而言，高管薪酬的增长反映了公司业绩改善后对核心团队的激励，但也需要在公司治理透明度方面接受市场的持续审视。