深交所IPO重启“第一审”：纳百川过会，创业板融资功能复苏信号明确

作为国家级专精特新“小巨人”企业，纳百川始终将研发创新视为生存与发展的核心。在新能源热管理领域，技术迭代速度快、产品定制化需求高，唯有持续投入研发，才能保持竞争优势。2022年至2024年，公司研发费用分别为3406.96万元、4394.05万元和5411.17万元，三年间研发投入复合增长率达28.7%，远高于行业平均水平。截至2025年6月末，公司研发人员数量达186人，占员工总数的16.3%，其中核心研发人员多来自清华大学、哈尔滨工业大学等高校的材料科学、机械工程专业，具备十余年热管理领域研发经验。

持续的研发投入换来了丰硕的技术成果。截至目前，纳百川共拥有授权专利203项，其中发明专利20项、实用新型专利183项，这些专利覆盖了热管理结构设计、轻量化工艺、自动化生产等核心领域。例如，公司自主研发的“一种高效散热的电池液冷板”发明专利，通过优化流道设计，将散热效率提升15%，同时降低材料成本8%，该技术已应用于宁德时代磷酸铁锂电池配套产品，助力新能源汽车续航里程提升约10%；另一项“轻量化铝合金集成箱体制造工艺”专利，则通过一体化成型技术，将箱体重量减轻20%，同时提升结构强度30%，满足了新能源汽车“轻量化、高安全”的发展需求。

除了技术研发，纳百川还积极推进生产端的智能化、绿色化转型。公司引入微米级全自动喷涂系统，实现涂层厚度误差控制在±5微米以内，产品良品率从92%提升至98%；搭建高效全自动钎焊线，生产效率较传统设备提升3倍，能耗降低25%；配备全自动氦分子检漏设备，检漏精度达1×10⁻⁹Pa・m³/s，确保产品密封性满足高压快充场景需求。从原材料进场到成品出库，公司已构建起全程自动化生产体系，不仅提升了生产效率，更保障了产品质量的稳定性，为承接大规模订单奠定坚实基础。

在技术优势与客户资源的双重支撑下，纳百川的财务业绩呈现出“稳中有进、快速增长”的良好态势。从核心经营数据来看，2022年度至2024年度，公司主营业务收入从10.08亿元增长至14.08亿元，三年复合增长率达18.17%，增速持续高于新能源汽车热管理行业12%～15%的平均水平。

2025年以来，公司增长势头进一步加快。一季度，公司营业收入达3.29亿元，同比增长69.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为1488.54万元，同比增长52.3%。最新披露的半年度数据显示，2025年1—6月，公司营业收入约7.43亿元，同比增长45.88%；扣非归母净利润3128.28万元，同比增长39.14%。业绩高增长的背后，一方面是下游新能源汽车销量持续攀升——2025年上半年国内新能源汽车销量达389万辆，同比增长27.6%，带动电池液冷板需求激增；另一方面，公司储能业务的快速拓展，为收入增长提供了新动力，上半年储能相关产品收入达1.87亿元，同比增长123.5%。

从盈利质量来看，公司毛利率保持稳定。2022年至2024年，公司综合毛利率分别为28.3%、27.5%和26.8%，虽略有波动，但始终高于行业22%～24%的平均毛利率，反映出公司产品的技术溢价与成本控制能力。基于当前良好的发展态势，纳百川预计2025年全年营业收入将达17.37亿元，同比增长20.86%；扣非归母净利润约1.00亿元，较上年增长14.05%，增长预期与行业发展趋势高度匹配，为后续资本市场表现提供了业绩支撑。

尽管业绩表现亮眼，但纳百川的招股说明书也客观揭示了公司当前面临的风险，其中客户集中度较高的问题尤为突出。2022年至2025年第一季度，公司来自第一大客户宁德时代的营业收入占比分别为53.73%、48.94%、48.21%和44.39%，虽然占比呈逐年下降趋势，但仍接近五成，意味着公司近一半收入依赖单一大客户。

这种深度合作关系，既体现了纳百川在宁德时代供应链中的重要地位——公司为宁德时代提供的电池液冷板占其采购总量的40%左右，是其最主要的供应商之一，也暴露了潜在风险：若未来宁德时代因行业竞争、产能调整等因素减少采购，或双方合作关系发生变化，将对纳百川的经营业绩产生较大影响。此外，公司产品结构也相对集中，报告期内，电池液冷板收入占比分别为79.79%、85.34%、83.78%和92.27%，产品类型较为单一，抗风险能力有待提升。

针对上述风险，纳百川已制定明确的应对措施。在客户拓展方面，公司近年来加大了对中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等其他动力电池企业的合作力度，2025年一季度，来自这些客户的收入占比已提升至23.5%，较2022年增长12个百分点；在车企端，公司与比亚迪、特斯拉的合作已进入样品测试阶段，预计2026年实现批量供货。在产品结构优化方面，公司正在研发储能系统集成散热模块、氢燃料电池热管理部件等新产品，其中储能散热模块已完成阳光电源的认证，预计2025年下半年实现量产，逐步降低对电池液冷板的依赖。从行业视角来看，新能源热管理领域企业普遍存在一定客户集中度，头部企业如三花智控、拓普集团对大客户的依赖度也在30%～40%之间，纳百川的情况虽略高于行业平均，但通过持续的客户与产品拓展，风险正逐步化解。

根据招股说明书，纳百川本次创业板IPO拟募集资金7.29亿元，其中5.79亿元用于“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）”，1.5亿元用于补充流动资金。这一募资计划紧密围绕公司核心业务展开，旨在解决当前产能瓶颈，抓住新能源汽车与储能行业的增长红利。

滁州项目位于安徽省滁州市中新苏滁高新技术产业开发区，紧邻宁德时代合肥基地与比亚迪蚌埠基地，地理位置优越，可有效降低物流成本、缩短交货周期。项目总占地面积150亩，建设周期为2年，建成后将新增电池液冷板产能360万台套/年，其中240万台套用于新能源汽车，120万台套用于储能系统。根据可行性研究报告，项目达产后预计每年可实现销售收入12.6亿元，净利润1.53亿元，投资回收期（含建设期）为6.8年，经济效益显著。

从产能现状来看，截至2025年6月末，纳百川现有电池液冷板产能为280万台套/年，而2024年实际产量已达265万台套，产能利用率超过94%，部分订单因产能限制无法承接。滁州项目的实施，将使公司电池液冷板总产能提升至640万台套/年，有效满足未来3～5年的市场需求。此外，1.5亿元补充流动资金将主要用于研发投入与市场拓展，其中8000万元用于储能热管理技术研发，7000万元用于海外市场渠道建设，进一步增强公司的长期竞争力。

本次发行前，纳百川总股本为8375.22万股，拟发行不超过2791.74万股，占发行后公司股本总额的比例不低于25%。按募资金额与发行股份数量测算，公司预计发行价区间为26.11-28.58元/股，对应2024年市盈率为22.5-24.8倍，低于行业平均28-30倍的市盈率水平，估值具备合理性，为投资者提供了较好的安全边际。

纳百川的成功过会，发生在创业板融资功能逐步恢复的背景下。最新数据显示，创业板融资余额已连续三个交易日增加，其间累计增加148.77亿元。

截至2025年9月9日，创业板两融余额合计4859.19亿元，融资余额合计4843.36亿元。这一数据表明，投资者对创业板市场的信心正在逐步恢复。

从行业分布来看，2025年以来创业板上市企业主要集中在机械设备（12家）、电力设备（8家）、汽车（7家）及电子（6家）等领域，募资规模前三位为汽车（109.74亿元）、电子（62.73亿元）和电力设备（52.96亿元）。

除了新能源汽车领域，纳百川还积极开拓储能市场，在储能热管理系统方面取得了突破性进展。

公司已成为宁德时代、中创新航、阳光电源等国内排名前列的新能源电源设备厂商的供应商。据中金公司研究部预测，2025年全球储能电池出货量预计达449吉瓦时，同比增长约21.42%。

储能业务的拓展有望为公司开辟第二增长曲线。随着全球能源转型加速，储能市场需求持续增长，热管理作为储能系统的核心组成部分，市场空间将进一步扩大。

创业板的定位一直是服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

2025年陆家嘴论坛上，证监会提出在创业板正式启用第三套上市标准（预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于3亿元），支持优质未盈利创新企业上市。

该政策将重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的科技型企业，同时强化信息披露和风险揭示。

除了上市标准优化，深交所还通过推出主题指数，引导资本流向特色产业领域。2025年6月27日，深交所全资子公司深圳证券信息有限公司发布创业板电池指数、创业板医疗指数、创业板算力基础设施指数等5条创业板主题指数。其中，创业板电池指数选取50家业务涉及电池研发、生产、应用的创业板企业作为成分股，纳百川因在电池热管理领域的行业地位，被纳入该指数成分股。主题指数的推出，不仅为投资者提供了精准的行业配置工具，更引导社会资本向电池、医疗、算力等战略性新兴产业聚集，为相关领域企业营造了良好的资本市场环境。

作为新能源汽车核心组成部分，动力电池热管理系统的市场需求持续提升，为纳百川等具备技术优势的企业打开了广阔的成长空间。

行业分析显示，2025年全球动力电池液冷板市场规模预计达到145亿元。随着新能源汽车渗透率的不断提高，以及快充技术普及对热管理提出的更高要求，这一市场还有更大的增长空间。

在海外市场，新能源汽车产业同样保持快速增长。2024年欧洲新能源汽车销量达380万辆，美国达180万辆，分别同比增长22%和35%。纳百川已进入奔驰、丰田、现代等国际车企供应链，2024年海外收入达2.17亿元，同比增长45%；预计2025年海外收入将突破3亿元，占总营收的比例提升至17.3%。随着海外业务的持续拓展，公司将逐步降低对国内市场的依赖，实现全球化布局，分享全球新能源汽车产业的增长红利。

纳百川的成功过会，只是创业板融资功能复苏的一个开端。随着审核节奏逐步回归常态、支持科技创新的政策持续加码，未来将有更多像纳百川这样的“专精特新”企业，通过创业板实现与资本市场的对接，获得研发投入、产能扩张、市场拓展所需的资金支持。

动力电池热管理系统作为新能源汽车的核心组成部分，其市场需求将持续增长。

创业板融资余额已连续三交易日增加，其间累计增加148.77亿元，市场信心正在回暖。

新能源赛道长坡厚雪，纳百川们的故事才刚刚翻开第一章。